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预期内外:来自银行三季报的启示


来源:欧宝APP官方网站    发布时间:2023-11-13 23:38:45  点击:21次

  三季度银行业绩略低于市场预期,体现出宏观复苏不稳固背景下银行业充满挑战的经营环境,表现为ROIC下行环境下挥之不去的息差压力、低迷的手续费收入、以及后续任旧存在的资产质量、资本和成本管控压力。向前看,银行业绩改善取决于宏观复苏进度。

  为何业绩增速低于预期?1-3Q23上市银行净利润累计同比+2.9%(增速环比下降0.9ppt),单季同比+1.1%(增速环比下降3.4ppt);营收累计同比-0.8%(增速环比下降1.3ppt),单季同比-3.5%(增速环比下降3.1ppt)。此前市场预期4Q23受到按揭重定价、保险降佣影响营收和利润将承压,而三季度业绩增速压力已现,超过市场预期。预期之内的是财富管理市场承压环境下的手续费增速低迷,预期之外因素为的是ROIC低迷环境下息差下行压力和债市波动对其他非息收入的影响。具体而言:

  预期之外的息差压力。我们测算3Q23单季年化模拟净息差环比2Q23继续下降4bp至1.56%。尽管此前对公贷款利率边际有所企稳(因素包括对于贷款过度竞争的管控)、存款利率下调,但存贷款结构因素(房地产、信用卡等高息资产增速慢于基建等低息资产;存款定期化)导致息差仍在下行。我们大家都认为息差承压的根源在于实体经济投资回报率的下降,我们测算截至3Q23 ROIC约为4.0%,与企业平均融资成本(用3年期企业债计算)的3.3%之间的差距降至历史最低水平附近。在此条件下,企业和居民表现为融资需求疲弱(预期投资回报率下降而利率相对“过高”)、更加偏好存款(锁定固定收益的机会成本下降)。向前看,考虑到四季度按揭利率降息的影响(居民按揭平均下调幅度40-50bp),对息差下降带来的压力约为7bp(单季年化);我们预计明年息差由于LPR下行、按揭降息、城投化债等因素影响仍有约20bp的下行压力(今年约为25bp);环比来看,预计息差环比企稳可能至少在2Q24-3Q24。

  预期之内的低迷手续费增速。3Q23单季净手续费手同比下降9.6%(增速环比下降6.2ppt),主要源于长期资金市场波动下财富管理手续费增长乏力,同时金融降费影响逐步体现。考虑到保险代销业务费率调整的影响可能在四季度显现,中间业务收入仍将面临很多压力。我们大家都认为明年净手续费收入增速除了行业降费因素外也取决于长期资金市场恢复情况,预计基准情形下仍为负增长。

  预期之外的债市波动。3Q23单季其他非息收入同比+2.8%(增速环比下降3.6ppt),是除息差外营收低于预期的另一影响因素。我们预计去年同期债券投资回报较高的基数可能是根本原因,3Q23债券净价投资回报率-0.1%,而去年同期+0.7%。国有行、股份行、区域行单季其他非息收入同比分别+11.9%/-5.0%/-1.7%,国有行表现较好主要与债转股资产公允价值提升有关,股份行和区域行主要受债券因素影响。

  资产质量的隐忧。 3Q23上市银行不良率为1.27%,环比持平,总体稳健,拨备覆盖率为318%,环比下降4ppt,主要由于拨备释放利润。从银行披露情况看,新发生不良大多分布在在房地产开发贷、个人消费贷款、信用卡等重点领域。考虑到我们监测的工业公司亏损前瞻指标三季度仍处于历史高位,且部分开发贷等贷款仍处于展期状态、风险并未充分释放,未来1-2年不良贷款生成压力仍然存在。

  人员成本管控压力。1-3Q23上市银行管理费用同比+4.1%,其中国有行、股份行、区域行同比分别为+5.1%/+0.3%/+8.2%,营收负增长环境下,人员成本管控压力有所增大,其中股份行已明显压降开支。管理费用增长导致上市银行拨备前利润增速低于营收增速,1-3Q23上市银行拨备前利润同比下降3.4%(增速环比下降1.4ppt)。

  资本压力。3Q23上市银行贷款同比增长11.3%,特别是四大行资产增长较快导致资本压力上升。3Q23核心一级资本充足率同比下降7bp,其中四大行同比平均下降53bp。考虑到资本新规正式落地后有望节约银行资本,特别是资本底线下调对于使用内评法的五大行+招行有望形成额外的资本节约,我们预计新规落地有望缓解四大行2-3年的资本充足率下降压力(参见《银行资本新规正式稿解读》[1]),但更长期资本压力取决于银行更加重视资产投放的量价平衡、保持“合理利润”以及拓宽资本补充渠道。

  来自银行三季报的启示。我们大家都认为银行三季报体现出宏观复苏不稳固背景下银行业充满挑战的经营环境,表现为ROIC下行环境下挥之不去的息差压力、低迷的手续费收入、以及后续任旧存在的资产质量、资本和成本管控压力。向前看,银行业绩改善取决于宏观复苏进度。

  图表:10年国债收益率一般领先银行净息差变动2个季度,后续息差仍有下行压力

  图表:2022年下半年以来银行营收增速下行,而净利润增速下行幅度相对较小

  图表:企业亏损一般领先不良贷款增速2-3个季度,9月工业公司亏损比例会降低,但仍处于历史高位

  注:假设未来RWA增速和ROE水平保持不变;满足监督管理要求年数超过10年则不显示

  图表:上市银行1-3Q23主要财务指标汇总(2):拨备前利润、净利息收入

  图表:上市银行1-3Q23主要财务指标汇总(4):贷款、存款、模拟净息差

  图表:上市银行1-3Q23主要财务指标汇总(5):信用成本、资产减值损失、不良率、拨备覆盖率

  图表:上市银行1-3Q23主要财务指标汇总(6):管理费用、核心一级资本充足率

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  不良信息举报电话举报邮箱:增值电信业务经营许可证:B2-20090237

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